财务黑洞越挖越深 专家纵论纠错机制

过去十年美国股市中最闪亮的一颗明星，已在华尔街上空轰然陨落。深陷财务丑闻中的世界通信，美国时间２１日递交了美国有史以来最大的破产保护申请。这样，继环球电讯、安然等公司因财务黑洞而被剥夺“游戏资格”之后，又一家庞大的企业颓然倒下。

站在太平洋彼岸，我们当中有人认为，美国成熟资本市场的道德不过如此，对新兴的中国市场又岂能苛求；也有人想，美国资本市场历经２００余年尚且不能堵住些许漏洞，不免对只有十余年历史的中国股市感到悲观。

然而换个角度看，美国资本市场“自揭其丑”，之后“立法自救”，则其中有不少值得思考的东西。晨报财经记者采访了五位业内人士，他们站在各自的角度诠释“纠错机制”。

刘持金（泛太平洋管理研究中心总裁）

破产机制保护投资人

美国资本市场可以说是世界上最大的资本市场，越是庞大的资本市场，市场效率越高，市场自我纠错的能力就越强。美国是一个市场调整效率非常高的国家。一连串的财务丑闻曝光，在我看来，是相当合理正常的事情。

环顾世界通信市场，无论是互联网数据通信，还是第三代移动通信，都没有找到一个合理的盈利模式，通信企业的投资未得到回报。当一个企业的收入难以给投资者带来回报时，美国的市场效率马上就体现出来，股价随之走低，掩盖财务漏洞的努力归根结底还是因为基本面出了问题。

我尤其要提到美国《破产法》第１１章，它一方面允许申请破产的企业继续正常经营，一方面又抬高了银行借贷的门槛。如果企业经营情况转好，可以走出破产程序。这实际上是对企业投资人利益的保护，在一个企业发生危机还能挽救这个企业，这样的破产机制的确是非常成熟的。

刘姝威（中央财经大学研究员、“蓝田神话”破灭者）

给“预警者”以保护

造假问题、虚假的会计报表全世界都有，关键是各国市场的识别能力和分析能力不同，对揭露黑幕者的保护措施也不尽相同。我在揭露蓝田财务造假事件后遭遇的一连串事件，可以用“恐怖”来形容。一连串财务丑闻曝光后，美国参议院最近采纳了一项对公司造假者的惩罚法案，其中不仅将对造假者予以１０年监禁的严惩，而且那些虚假财报的“预警者”将被给予联邦级的保护。

世界上没有一尘不染的市场，美国尚且如此，何况中国的证券市场还处于从计划经济向市场经济过渡的阶段。从现在来看，国内上市的财务丑闻也不断增加，这并不是说上市公司信息的真实性比以前差了。相反，如果造假者被屡屡揭出，投资者的识别能力更强，监管部门严惩更有力，威慑更强，资本市场也就更健康。与美国相比，中国尽管被揭露出的财务丑闻也不少，但缺乏一个强有力的赔偿机制。许多蓝田的投资者最终欲哭无泪，而骗子却一走了之。

胡舒立（《财经》杂志主编）

直面危机，拒绝“托市”

美国公司连月来的丑闻动摇了很多人的信心，但并没有动摇人们对原则的理解。在造假丑闻曝光后，美国媒体曾经提出一个问题：世界通信是不是太大了，以致垮不起呢？回答一致而且迅速：没有什么公司是大得垮不起的，这才是美国自由市场制度的生命力所在。丑闻导致整个市场信心受损而使道琼斯指数猛跌。但没有人建议营救世界通信，国人习惯的“托市”思路，当然更无从说起。

其实，在世界通信内部审计发现问题后，董事会很快作出了解雇应负直接责任的ＣＦＯ及公开此丑闻的决定，没有迹象表明世通董事会在此事件中有过隐瞒信息的企图，更没有发现安然事件后安达信毁灭文件的行为。各种广义的和狭义的监管力量实质上构成了相互竞争。美国市场的纠错机制一旦启动，可能以极大的力度发挥作用。

中国证监会某顾问（根据证监会规定，不能透露姓名）

市场上不只有一种声音

世通财务丑闻爆发后，在如此短的时间内就进入破产程序，说明美国资本市场的透明度还是相当高的。尽管这样看起来，广大投资者在短期内可能会比较痛苦。美国监管立法机构已开始草拟改革措施，加大对会计业的监管力度，增加董事和审计的独立性，以较快的速度调整市场。

而在美国的纠错机制中，最关键的还是其投资人利益的代表更为广泛，市场的层面更为丰富。代表买方利益的证券分析师、媒体和基金，都是投资者利益的代表。这样，市场上就不会只有同一种声音。

尽管美国证券市场在法规明晰方面远非完善，但在２００年的历史中，它已形成了一个成熟的大框架。在这个大框架下，不同的利益方互相牵制，共同推动改革措施。这样一个成熟的体系不可能在一夜之间轰然消失。

谢百三（复旦大学管理学院博导）

谈“纠错”是逃避问题

在美国发生如此之大的诚信危机后，我们居然还在大谈其“纠错机制”，这完全是“海归派”的说法，迷信美国市场的那一套。根据美国评估公司的分析，美国的７０００多家上市公司中，有三分之一都存在问题。一连串的财务丑闻实际上是这种问题的反映，而不是什么“纠错机制”。

美国２００多年的证券市场还存在如此大问题，中国资本市场仅１０余年，却已经建立起了自己的纠错机制，这其实应该带给我们信心。美国的上市公司对员工都有股权激励，因而为了使自己手中的股票升值，公司造假帐以刺激股市。而中国市场上的造假者多为与庄家串通，拔高股价，其实造假的动力反而比美国要小。